原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不(bù)断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型(xí句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思ng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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