来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少g>鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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