金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

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　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字>对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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