来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点write的过去分词怎么用，write的过去分词英语

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语n)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高write的过去分词怎么用，write的过去分词英语(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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