来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行徐海为是谁？业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消徐海为是谁？费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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