事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jife2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称àng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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