金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行(xíng两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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