调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时(shí)间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的(de)原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季(jì)下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提前。叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜p>

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预(yù)期(qī)以及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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