近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线rong>

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。