大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞(sāi)族民(mín)众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突(tū)中使(shǐ)用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科索(suǒ)沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联(lián)合(hé)国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美联储年(nián)内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率期货合约(yuē)交(jiāo)易(yì)商周五加大了对(duì)美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐含收益率(lǜ)上(shàng)升(shēng)，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年(nián)将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低了(le)今年降息的(de)可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无(wú)论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下跌(diē)幅度不(bù)大(dà)的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期(qī)货能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄(é)乌冲(chōng)突(tū)的(de)战争风险溢(yì)价将能源危机(jī)在期(qī)货市(shì)场的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的(de)中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速(sù)持续(xù)不达预(yù)期的(de)情(qíng)况下，以沙(shā)特(tè)和(hé)俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推(tuī)动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内(nèi)三西主产区(qū)动力煤的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况(kuàng)下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)整(zhěng)体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的支(zhī)撑弱化，使煤化(huà)工品种的估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间弱势(shì)震荡(dàng)的(de)走势，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场(chǎng)而(ér)言，本周持(chí)续走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存(cún)在(zài)保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受(shòu)到(dào)天气因素的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或(huò)放(fàng)缓。

　两丈等于多少米　在她看(kàn)来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高(gāo)温(wēn)雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自(zì)身品种的产能投(tóu)放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素(sù)的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品的需(xū)求并没有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致(zhì)煤(méi)化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但(dàn)煤化工(gōng)品(pǐn)种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货价格(gé)回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的(de)持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未来(lái)其价(jià)格可能(néng)在1—2年(nián)都(dōu)维持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上(shàng)游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概(gài)率是一个(gè)产(chǎn)能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大(dà)的品种将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近(jìn)期(qī)能(néng)源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要(yào)还是基(jī)于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原(yuán)油(y两丈等于多少米óu)尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带(dài)来(lái)的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的行为都(dōu)对(duì)于油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的(de)持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油(yóu)化(huà)工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源(yuán)自(zì)原油进口(kǒu)的大幅(fú)下(xià)降和随着出(chū)行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库(kù)存均出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收两丈等于多少米储均将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货(huò)能化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价(jià)被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应(yīng)端的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油(yóu)供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银(yín)行业危机和美国债务上(shàng)限谈判(pàn)带来的(de)需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能(néng)性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏(xià)季(jì)是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在(zài)国(guó)内动(dòng)力煤市(shì)场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之(zhī)前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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