公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱)：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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