来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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