金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些(x2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单iē)地方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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