大(dà)家周末好，先来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中使用了(le)催(cuī)泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚(yà)始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食(shí)物和(hé)能源后的(de)核心PCE物(wù)价(jià)指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济(jì)周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了(le)对美联储(chǔ)将继续加(jiā)息的押注，数据公布(bù)后，这些合约(yuē)的隐含收益(yì)率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上(shàng)将基准(zhǔn)利(lì)率目标区(qū)间（晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期(qī)货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油(yóu)的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的(de)情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端(duān)产(chǎn)品(pǐn)这一分化(huà)的根(gēn)源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易(yì)的(de)中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部(bù)来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在(zài)美国(guó)页(yè)岩油非常规能(néng)源产(chǎn)量增(zēng)速(sù)持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原(yuán)油(yóu)供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面(miàn)持续带动产业链(liàn)各环(huán)节累库，价格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工(gōng)市场而言，本周(zhōu)持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货(huò)研究(jiū)院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通货(huò)源充裕，今年受到天(tiān)气因素的(de)影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤(méi)炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现(xiàn)货价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处于(yú)不(bù)景气(qì)阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格(gé)太低(dī)，出现(xiàn)停车或(huò)者降负的消(xiāo)息(xī)，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期(qī)的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的持续(xù)投产，国(guó)内(nèi)甲醇和(hé)尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其(qí)价格可能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是(shì)一个产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下游再平(píng)衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期(qī)主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进(jìn)口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化(huà)工(gōng)行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存在上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的(de)前(qián)景提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口价格上限的(de)行为都对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期大幅(fú)下(xià)降，主要源自晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增(zēng)长的(de)需求；包(bāo)括(kuò)汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不(bù)确定性(xìng)仍然会(huì)影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的(de)原(yuán)油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格(gé)表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发(fā)运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及3月末晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长再(zài)次对原(yuán)油(yóu)市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业(yè)危(wēi)机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会(huì)议再(zài)次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生，二季度(dù)起的基准去(qù)库预期(qī)仍将为原油带(dài)来(lái)相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上(shàng)，目前(qián)国(guó)内煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋(qū)势依然存(cún)在(zài)。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价(jià)往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤市场中下(xià)游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预期(qī)之前(qián)，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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