来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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