4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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