来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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