一、“中特估”投资(zī)范式之一：低估值、高分红(hóng)

　　低估值、高分红，是(shì)包(bāo)括(kuò)能(néng)源链、“一带一路”和运营商在(zài)内的“中(zhōng)特估”方向最鲜明的(de)共同特征：1）截(jié)至2022年底，能(néng)源(yuán)链、“一带(dài)一(yī)路”和运营商PB估值(zhí)分别(bié)处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便经历年初以来的大幅(fú)上涨后(hòu)，当(dāng)前这些板(bǎn)块估(gū)值仍处(chù)于历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时(shí)，能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商股息率显著高于市场整体(tǐ)，较高(gāo)的分(fēn)红也(yě)成为其(qí)进可攻、退可(kě)守的(de)重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范式之二：政策的持续支撑和(hé)催化

　　政策持续支撑和催化(huà)，成(chéng)为(wèi)“中特估”中(zhōng)“一带一路”和(hé)运营商(shāng)板块(kuài)修复的重要(yào)驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带(dài)一路”十周年(nián)之际，从沙伊和解、中(zhōng)俄深化合作联合声明、中巴联合声明等，以(yǐ)及后续(xù)5月召开在(zài)即的第三届(jiè)“一(yī)带(dài)一路(lù)”国际合作高峰(fēng)论坛(tán)，“一带一路”相关利好不断，板(bǎn)块行(xíng)情得到催化(huà)。

　　2）运(yùn)营(yíng)商：去年10月(yuè)以来，数字(zì)经济(jì)上升为国(guó)家战略，相关政策密集出台。今(jīn)年(nián)国务院改组(zǔ)又新设(shè)国家(jiā)数据局。运营商作为“数字经济”的基础设(shè)施(shī)，持(chí)续得到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资范式之三(sān)：景气修复(fù)预(yù)期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人民币升值的(de)全年(nián)宏观主线驱动盈利能力(lì)修(xiū)复，带(dài)动能源(yuán)链整(zhěng)体性上涨。1）能源产(chǎn)业链(liàn)作为原材(cái)料(liào)高度依赖海外供应(yīng)、同时下游需(xū)求基本集中在国内市场的方向之一，将(jiāng)充分受(shòu)益(yì)于人民币升值(zhí)的宏(hóng)观趋势。2）中国(guó)经济(jì)复苏(sū)，下(xià)游领域需求预期回暖(nuǎn)，能源产(chǎn)业(yè)链尤(yóu)其(qí)是行(xíng)业龙头(tóu)盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着(zhe)三条(tiáo)投资范式，“中特估”重(zhòng)点关注(zhù)哪些方(fāng)向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路(lù)”和运营商等之外，当前我们建议关注机(jī)械（造船）、交乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲运（公路、铁路(lù)、港口(kǒu)）、大型银行等细分(fēn)方向。

　　1）机械（造船）：船舶制(zhì)造业作为国家重点支持的战略(lüè)性(xìng)产业之一，近年来经历(lì)了行业调(diào)整和产能过剩的困境，但(dàn)近期板(bǎn)块(kuài)景(jǐng)气已在改善(shàn)：一方(fāng)面(miàn)，随着全球航运市场需求正在增长，带来包括化学品船(chuán)与成品油轮船(chuán)的订单大(dà)幅提升。另(lìng)一方面，国(guó)企改(gǎi)革推动造船企业重组整合和产能优(yōu)化(huà)之下(xià)，国内船舶制造业(yè)已在(zài)逐步实(shí)现结(jié)构调整(zhěng)和产能优(yōu)化(huà)。

　　2）交(jiāo)运(yùn)（公路、铁路(lù)、港口）：五一期(qī)间各项数据(jù)恢复良好。业(yè)绩确定性强，承诺(nuò)高分红，类债属性突出(ch乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲ū)。经济增速下行，高速(sù)公路、铁路(lù)、港口资产(chǎn)稳(wěn)健性凸显，业绩(jì)成长及确定性较(jiào)高(gāo)。同(tóng)时近(jìn)几年(nián)，高速(sù)公路(lù)及铁(tiě)路板块上市公司更加注重投资人(rén)回报(bào)，多家公司(sī)发布股东回(huí)报计划，大幅提(tí)高分(fēn)红比例以及承(chéng)诺(nuò)未来几年高分红水平，给投资(zī)人(rén)带来确(què)定(dìng)性(xìng)的高股息回(huí)报。

　　3）大型银行：经济复(fù)苏大背景(jǐng)下(xià)融资(zī)需求回暖，基本面有支撑，板块估值(zhí)也具(jù)备修复空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求连续三个月超(chāo)预期(qī)回暖，在稳增长和(hé)扩投(tóu)资的政策基调下，后续信贷、社融仍有(yǒu)望平稳增长。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高分(fēn)红的(de)板(bǎn)块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以来11.6％的较(jiào)低位置(zhì)，修(xiū)复空间较大(dà)。

　　风险提(tí)示

　　关(guān)注经济数据(jù)波动(dòng)，政策超预(yù)期收(shōu)紧，美(měi)联储超(chāo)预期(qī)加息等。

　　来(lái)源：兴(xīng)证策略

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