金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持续验(yàn)证，电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的)质量压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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