近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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