2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅小舞去掉所有衣服是什么样子的(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的小舞去掉所有衣服是什么样子的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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