近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积极的(de)变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力。

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