来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(d电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决òng)以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时(电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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