来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期)及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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