5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股>央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股)断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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