公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的(de)最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的(de)托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资(zī)往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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