2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(j华大基因是国企吗īn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领华大基因是国企吗(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通华大基因是国企吗胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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