上(shàng)市公司(sī)退市在(zài)A股早已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其(qí)可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或(huò)成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强制(zhì)退市的(de)可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转债信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流传的(de)说法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保(bǎo)底，上(shàng中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵)不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌(diē)时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻退(tuì)可(kě)守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多年(nián)发(fā)展中，此前一直未出现因正股退市而(ér)退市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过实(shí)质(zhì)性违约事(shì)件。

　　随(suí)着搜特转债等(děng)的退市，零违约(yuē)历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破(pò)产(chǎn)重整，公司(sī)发行的可转债划归(guī)为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在很大不(bù)确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的(de)羊毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可转债(zhài)退市并非(fēi)完全(quán)出(chū)乎意料(liào)，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的(de)，其发行的可转债及其他(tā)衍生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了(le)可转债(zhài)30多年零退市(shì)、零(líng)违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面注册(cè)制(zhì)改革的持续推(tuī)进(jìn)，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快，常态化(huà)退市(shì)机(jī)制(zhì)正在形成(chéng)，以上市(shì)股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险(xiǎn)随之上升。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在(zài)改变，投(tóu)资(zī)者没有理由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑对(duì)可(kě)转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的(de)路(lù)径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估值水平(píng)以及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现不(bù)佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较高(gāo)的标的(de)，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌(diē)估值出现压缩的标(biāo)的(de)。并(bìng)密切关注(zhù)可转债(zhài)市场风(fēng)格变化，及时调整配置比例(lì)和结构，学会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应(yīng)当跟上(shàng)形势变(biàn)化。目(mù)前关(guān)于可转债的(de)退市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁(dīng)，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一(yī)步(bù)明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可(kě)能、是(shì)否还(hái)拥(yōng)有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前(qián)的(de)信用评级(jí)，对于信用资质较弱的(de)公司，可考虑提高(gāo)担保资(zī)产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵求，适当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资(zī)者(zhě)利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上的短板不能视(shì)而(ér)不见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势，调整包括可(kě)转债在(zài)内的(de)投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制度(dù)，提升(shēng)风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发(fā)展。

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