原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其(qí防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存(cún)积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cú防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正n)消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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