来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形(xíng)势(shì)和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求(qiú)，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今(jīn)kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心年的(de)成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济(jì)转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神(skj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心hén)一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力(lì)”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会(huì)议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入(rù)的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步(bù)推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业(yè)体系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的(de)实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施(shī)建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的(de)风(fēng)险也(yě)需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和(hé)去年(nián)最大的(de)不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的(de)经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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