4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)复活的作者是谁，复活的作者是谁增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回复活的作者是谁，复活的作者是谁(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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