5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zh2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天ōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特(2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天tè)征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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