金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐg跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太(tài)多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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