金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xín单反可以带上飞机吗g)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zh单反可以带上飞机吗ì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(x单反可以带上飞机吗íng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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