2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下(一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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