金融界5月15日消息 央行今日进(jìn)行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周(zhōu)五曾经有消息(xī)称本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是(shì)机构分(fēn)析，央行行长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实(shí)际利(lì)率(lǜ)的水平是比较(jiào)合适，且4月28日政治局会议对一季度的(de)经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大月，需要关(guān)注下周缴税周对资金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限将下调，四大(dà)国有银行(xíng)协定(dìng)存款和(hé)通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款利率上限的下调(diào)有助于缓解(jiě)银行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近(jìn)期(qī)部(bù)分银行调降(jiàng)存款利率，严格上(shàng)不算(suàn)降(jiàng)息，属于(yú)“利率市(shì)场化(huà)”的进一(yī)步(bù)深化。本轮存款利率(lǜ)调降背(bèi)后的(de)原因，是储(chǔ)蓄(xù)偏(piān)高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加(jiā)银行净(jìng)息差收窄。因(yīn)此(cǐ)，存(cún)款(kuǎn)利率客观上(shàng)可减轻银行负债(zhài)成本，但是(shì)这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流入。<反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数/p>

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行(xíng)调(diào)降(jiàng)存(cún)款利率，严(yán)格上不算降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告(gào)下调人民币存款挂(guà)牌(pái)利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等(děng)权威媒体报道(dào)，5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国(guó)利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存(cún)整(zhěng)取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利(lì)率调降严格意义上并非真(zhēn)的降息。归根结底(dǐ)，本轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)也(yě)属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的进一步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率(lǜ)调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差(chà)收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降(jiàng)背(bèi)景下(xià)，居民储蓄(xù)有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明(míng)显抬升，资(zī)金空转有(yǒu)所加剧。存款利率(lǜ)调降一定程(chéng)度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降(jiàng)后，银行净息差(chà)大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农(nóng)商(shāng)行，因(yīn)此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调降客观(guān)上(shàng)将减轻(qīng)银(yín)行负债成本(běn)，但(dàn)我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向金融(róng)资(zī)产流入；回归(guī)基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好(hǎo)高股息资(zī)产(chǎn)和长(zhǎng)期国债。客(kè)观上，本轮银(yín)行下降存款(kuǎn)利率的(de)效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类(lèi)似(shì)，可以降低(dī)负债端(duān)成本(běn)，保护银行净息差。当(dāng)前流动性(xìng)淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)，理(lǐ)论上可(kě)以促使存(cún)款搬家，促(cù)使(shǐ)超额储蓄流出，更多(duō)转化为(wèi)消(xiāo)费。但我们觉得刺激(jī)难(nán)度较大(dà)，倾向于(yú)认为消费环(huán)比修(xiū)复最快的(de)时候已经过去。再回归经济基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意(yì)味着长端利率仍有望继(jì)续下探(tàn反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数)，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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