事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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