公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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