大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令军队(duì)进(jìn)入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态(tài)提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军队(duì)战备状态与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族(zú)区塞族(zú)民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内(nèi)新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务(wù)部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五加大(dà)了对美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率目标区(qū)间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他(tā)们(men)最(zuì)终承(chéng)认，基(jī)于(yú)对(duì)期货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可(kě)能(néng)性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前的预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)担(dān)忧的(de)缓解(jiě)降低了(le)今年(nián)降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基(jī)金利(lì)率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释(shì)说，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危(wēi)机(jī)在期货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)主题，且目(mù)前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持(chí)续不达预(yù)期(qī)的(de)情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽松的供(gōng)需面持续带动(dòng)产业链各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析(xī)师刘书(shū)源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年(nián)受到天气(qì)因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高温n是什么化学元素，n是什么化学元素符号雨(yǔ)季部分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持(chí)续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿素的终(zhōng)端(duān)工厂(chǎng)，在(zài)经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫(yì)情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不(bù)断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下(xià)跌(diē)幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核(hé)算来(lái)看(kàn)，行业整体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价(jià)格不(bù)断创下(xià)新低，部分地区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价(jià)回(huí)落(luò)、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是(shì)单一的(de)煤(méi)制(zhì)甲醇企业n是什么化学元素，n是什么化学元素符号，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得(dé)持续关(guān)注(zhù)这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的(de)产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能(néng)，未来(lái)其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还是基于原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提(tí)振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗(zōng)商品多数下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受(shòu)到(dào)美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的(de)宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都(dōu)对于油(yóu)价起到(dào)提(tí)振(zhèn)作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来(lái)看(kàn)，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持(chí)续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅(fú)下(xià)降，主要源自原油进口(kǒu)的(de)大(dà)幅(fú)下降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日(rì)的(de)会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的(de)收(shōu)储均将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能(néng)不会有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度(dù)提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市(shì)场对标的(de)原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石(shí)脑油制(zhì)的聚(jù)乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也(yě)有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折算成(chéng)本的(de)加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹(dàn)性的(de)原油供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美银行业(yè)危机(jī)和美国债务上限(xiàn)谈(tán)判带(dài)来的(de)需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍(réng)将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季(jì)是(shì)成(chéng)品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力(lì)煤(méi)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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