文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)三公里是多少米，三公里是多少米利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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