原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同张学良多高，少帅张学良多高比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　张学良多高，少帅张学良多高mg alt="白酒分化加剧，今年拼的(de)是去库存速度(dù) | 钛媒体风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175707177.jpg">

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)22张学良多高，少帅张学良多高8％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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