来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询ong>欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

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