事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆