金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为(w甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女èi)重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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