来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP<1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元/strong>

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。