事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(l蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁uò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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