金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已香港名媛是做什么的知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易(香港名媛是做什么的yì)层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时香港名媛是做什么的，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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