金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ng>建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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