4月美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗ong>失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xià白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗n)触发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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