公(gōng)募基金(jīn)交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(l美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天í)，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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